王庆：中国房价出现拐点 三四线城市下跌明显

　“首先中国房价开始出现拐点，房价下跌，至少三、四线城市非常明显。房价下跌就会引起银行惜贷，这个现象在发生。考虑到中国过去几年负债率、杠杆率的上升，考虑到中国银行的主体，如果惜贷加高杠杆率，组合就会引起房地产市场泡沫的破裂。”上海重阳投资总裁王庆如此表示。

　　王庆表示，房地产投资在中国经济的重要性，就会形成中国经济的硬着陆，中国很多方面就会硬着陆。如果这样的话就会引起资本外流，就是资本外逃，就会引起人民币汇率的贬值。人民币汇率一直长期的升值，但是如果人民币汇率出现贬值，最近一段时间又开始贬值的话，会触发人民币的贬值，中国资产价格会进一步回落。

　　以下为发言实录：

　　王庆：我今天就谈谈经济的走势。谈经济离不开对全球经济整个形势的判断和回顾。全球经济在后危机时代动态特征现在看得是比较清楚的，就是先进先出，从2007年开始到现在有这么长时间了，从全球各大经济体来讲，从进入危机到危机治理，以及从危机恢复的过程，以及政策反应的过程，基本上遵循了先进先出的一个特征。

　　美国先进入危机，随后欧洲，08年、09年发生危机的时候，当时还讨论新兴市场国家的脱钩。现在从美国经济和其他国家经济情况看似乎也有脱钩，但是看到长的区间来看，正是这样先进先出的过程。进入到就是所谓的新常态，不仅中国要有新常态，实际上新常态这个词在国际上早就提出过，描述美国经济。新常态是什么特征呢？就是三低，低增长，低通胀和低利率。危机之后由于负债率的上升等等，各种各样的结构性因素，可以预见未来即使这些国家摆脱了危机，他的一个状态，将会是长期的低增长、低通胀、低利率。

　　说到低利率总的来讲，低利率是反映经济基本面，长期的市场决定利率应该跟经济增长的利率是一致的，所以低利率是一个结果。同时在危机阶段，低利率最后尤其短期利率是一个政策的反应，所以从各国的情况看，在危机最关键阶段，利率出现了大幅度的下调，出现了QE这样的过程。以美国和欧洲的经验，包括新兴市场国家的经验，就是系统风险充分暴露之后，或者说金融危机爆发之后出现了低利率。

　　首先做这样一个回顾，更重要是想我们谈论中国经济的时候，是想放到一个全球的背景来看，我们判断中国经济也是要经历一个类似的过程，就是先进先出。中国可能在进入危机的阶段，和进入经济增长放缓，或者进入新常态过程是最后的以后，出来肯定是最后一个。随着其他国家进入所谓的新常态，中国也会进入这个这个新常态。从现在的数据来看，无论增长和通胀，似乎都已经出现这样的状况。惟一没有变化太多得就是利率，当然中长期的市场利率已经下行，但是短期利率下降得并不大，甚至有可能出现倒挂这样的状态，所以这个是我们特别需要关注的。

　　而其他国家利率的下降，是在系统性风险充分暴露，以及金融危机发生的情况下发生的。中国的系统风险如何度量很难有明确的指标。既然我们谈到经济个股市的关系，我们就用股市的指标试图判断一下系统性风险。我们测算了中国股市风险议价，作为一个指标来判断中国股票市场对系统性风险的反应。中国股市的风险议价，尤其从11年开始中国市场的风险议价是持续攀升的，中国股市反应的对中国系统性风险反应是在增加的，因为股市具有前瞻性。

　　但是在去年11月份降息之后，中国以股票市场风险议价为标准，股票市场反映的系统性风险得到了一次性快速的释放，使得股票市场议价回到了市场估值。中国系统性风险是否解除了呢？中国经济有没有系统性风险？系统性风险发生的逻辑在哪里？我做了一个梳理。

　　首先中国房价开始出现拐点，房价下跌，至少三、四线城市非常明显。房价下跌就会引起银行惜贷，这个现象在发生。考虑到中国过去几年负债率、杠杆率的上升，考虑到中国银行的主体，如果惜贷加高杠杆率，组合就会引起房地产市场泡沫的破裂。鉴于房地产投资在中国经济的重要性，就会形成中国经济的硬着陆，中国很多方面就会硬着陆。如果这样的话就会引起资本外流，就是资本外逃，就会引起人民币汇率的贬值。人民币汇率一直长期的升值，但是如果人民币汇率出现贬值，最近一段时间又开始贬值的话，会触发人民币的贬值，中国资产价格会进一步回落。

　　我强调系统性风险不是中国红发生系统性危机，或者金融危机，但是它的逻辑是存在的，每当市场对系统性风险担心的时候，背后反映的是这样一个逻辑。这里面很重要的关键，就是汇率贬值会不会导致汇率贬值预期的形成。

　　经济和股市之间我们认为有四个要素，一个是风险偏好，再一个是企业的利润，还有就是利率水平，对于中国来讲还有一个质的变化。说到企业利润，今天我们很多专家也谈到了经济基本面的因素，对经济基本面应该是比较悲观的，仔细想想中国基本面当中，一定要找亮点的话，就是大宗商品下跌，多大程度上对中国经济是一个正面的推动作用这个还需要细算。大宗商品下跌到底是中国需求走入的结果，还是一个外生性因素对中国是一个促进，这是有待考证的。惟一比较确定的就是石油价格当跌，反映的是供给面因素，但是目前来讲我们并没有看到这个因素对中国经济的正面作用，尤其对企业盈利的正面作用。

　　最后回到利率，我们对比美国和中国，在其他因素不给力的情况下，最终还是利率因素。但是说到利率，各国之间在危机过程中，在先进先出这样一个利率的调整是什么时候发生的，是在系统性风险充分暴露的时候发生的。基于此谈到股市，实际上我们回头看，从10年到现在，中国股市各个板块虽然各领风骚，累计涨幅差不多。所以我们得出这么一个对2015年的判断，基于整个宏观形势，以及系统性风险，国际形势，包括利率的变化，我们认为2015年的股市，我们认为考虑到利率的因素，考虑到系统性风险没有充分暴露的大的背景，中国股市更多的将是一个结构性的机会，而不是一个系统性的机会。如果是结构性机会，就不能从宏观层面做判断了，就要关注具体的领域。

　　我提出四个方面，一个是可证实的，包括中小板、创业板的企业，尤其在注册制逐渐推出的背景下，真正意义上创新的公司，可能会出现水落石出。

　　第二，有正预期差的国企改革受益公司。

　　第三，有核心竞争力的周期行业龙头公司。

　　第四，需求相对稳定，并对下游企业有定价权的中游企业。